中信证券-建材行业水泥专题报告
编辑：admin 日期：2019-08-19 13:38:35 / 人气：
▍需求端：北方显著复苏，南方受雨水扰动。今年上半年北方地区（华北、东北、西北）需求显著复苏；而南方地区（华东、华南）需求在短期受雨水天气扰动。1-6月，华北/东北/西北熟料产量同比+33%/+51%/+13%，主要为需求复苏所致；华东/华中/华南熟料产量同比+7%/+6%/+1%，上半年雨水天气较多扰动需求回升节奏；西南熟料产量同比+4%，部分区域（贵州、西藏）需求承压。
▍供给端：错峰略松，环保趋严，格局分化。今年错峰生产天数整体略少于去年，执行力度区域各异，部分区域错峰效果不如预期：1）错峰生产由水泥协会推行，执行层面没有强约束；2）差异化错峰的豁免存在争议。然而环保力度提升，6月底开始，华北等区域环保临停执行到位。全国来看，新点火产能占总产能比例较低（2%-5%），但某些区域需求疲弱，短期或将造成一定冲击。竞争格局上，区域明显分化，湖北/陕西/粤东维持较好状态（CR3为70%/68%/67%）；京津冀CR3为62%，受益金隅、冀东合并，格局有所改善，但区域内小型企业众多，在协同上存在一定挑战。
▍成本端：燃料成本变动不一，原材料普涨。2019H1煤价较稳定，但由于去年上半年煤价从高位迅速回落，尽管今年Q2煤价较Q1略降，与去年同期相比燃料成本未必有优势，考虑到采购管理和不同区域间的差异，我们预计上半年各企业燃料成本变动不一；水泥原辅材价格普涨，主因：1）原料价格跟随水泥价格上涨；2）部分矿山因环保等被关停，导致供给较紧；3）政府对新采矿权出让较谨慎，挂牌矿山减少。传导到企业端，材料成本上涨幅度各异，矿山自给率高的企业影响较小。
▍展望下半年：北方价格维持高位，南方雨季后或迎恢复性提价。分区域看，1）华北/西北Q2价格逐步提升，华北/西北Q2吨均价422/406元，同比涨+27/+11元；结合华北、西北需求复苏，环保停产执行较严以及库存低位，预计华北、西北Q3价格将稳中看涨；但考虑反垄断告诫、竞争格局等，大幅提价或有一定阻力。量的角度，预计西北继续保持较好态势，华北或一定程度受到国庆的扰动；2）受雨水影响，华东/华南/华中/西南价格较年初高位下行，其中华南、西南近期已低于去年同期，华东/华南/华中/西南Q2吨均价480/436/474/428元，同比涨跌+29/-7/+41/+9元。基于需求的判断，在雨季结束、库存消化后，预计华南、华东将迎量的恢复，价格也将恢复性提价；华中区域内量价或继续分化；西南量价则预计仍将保持低位震荡态势。
▍风险因素：基建、地产投资增长不及预期；雨水天气对需求影响超预期；下游环保限产力度加大等。
▍投资策略。我们维持水泥价格整体高位区间波动的判断，预计西北、华北Q3水泥价格将稳中看涨，但大幅提价或面临一定阻力，在量上西北继续保持较好态势，京津冀或一定程度受国庆影响；华东、华南在雨水扰动后将迎需求端的恢复，价格预计也将恢复性提升；华中区域内量价或继续分化；西南量价则预计仍将保持低位震荡态势。标的方面，推荐西北、华东、华中地区水泥企业，推荐西部水泥（H）、海螺水泥、华新水泥等。