【FOF】CTA：商品市场环境转差，关注量化CTA风险
编辑：admin 日期：2024-11-06 18:05:22 / 人气：
商品高频宏观：大宗商品库存近期再次出现大幅累库，来到历年最高位置，因此大宗商品月差率仍然承压走弱。后续两个月来看，库存无明显季节性趋势。开工率方面，上游走弱，而下游大幅走强，这对于后续缓解持续累库压力，转向去库趋势，是个积极信号。利润率方面，上游利润率小幅走弱，下游延续修复。这也有助于后续上游开工率走弱和下游开工率走强趋势的持续性，后续持续观察上下游利润率及开工率的变化情况。
跟踪管理人：趋势类管理人表现较平，无明显收益；截面类策略中含有基本面类因子的管理人延续小幅上涨；基本面量化策略表现稳健；混合类策略涨跌分化；主观管理人涨跌分化，量化套利管理人多数表现稳健；商品指增策略上周取得负超额。
商品市场环境
商品市场波动较大
近期商品市场整体围绕国内政策预期及美国大选做博弈，行情连贯性较差，品种暴涨暴跌频发。关注11月4日至8日全国人大会议中关于增量政策的力度及规模，后续随着增量财政政策的逐步落地，有望逐步拉动商品实物工作量，对商品市场形成利好。黑色板块受近期政策预期情绪影响大，密切关注实际增量政策的力度是否及预期；工业品板块后续需关注国内扩财政的进展以及经济修复持续性；有色板块有供应偏紧的支撑。
从大宗商品监控指标来看，当前大宗商品整体估值仍然处于偏低位置。但市场情绪指标接近过热预警区间；资金驱动方面，短期资金线接近二次向下突破中期资金线的倾向，或驱动商品市场整体承压。市场趋势特征或临近转换节点，趋势跟踪策略需注意风险控制。
数据来源：紫金天风期货研究所
商品市场低波动率、趋势特征反转
商品市场波动率均值回归，高位大幅回落；并且近期市场整体趋势特征反转。目前市场波动率回落低位、趋势特征反转初期，量化CTA策略再迎来不利环境，趋势类CTA策略或出现回撤。
期货市场成交持仓比大幅回落，市场活跃度来到低位。
数据来源：紫金天风期货研究所
商品市场向下压力增大
上周商品市场多空情绪指标大幅上行，接近情绪过热预警区间。
另外我们关注的商品市场Smart Money指标也观测到最近短期资金线接近二次向下突破中期资金线的倾向。
结合多空情绪指标和市场资金动向，市场趋势特征转向概率增大，商品市场或出现再次下跌的压力。
数据来源：紫金天风期货研究所
有色资金流出，农产资金流入
从商品市场资金流向来看，国庆节后各板块资金均有回流，有色及贵金属、农产品板块资金回流幅度较大，但上周有色及贵金属板块资金大幅流出，而农产品板块资金延续流入。
增减仓比可以看出，近期增仓力量大幅走弱。
数据来源：紫金天风期货研究所
趋势类策略收益走平
近期5日和20日市场趋势强度均回落至低位水平，市场整体趋势特征不明显。趋势策略指数来看，由于近期商品市场受国内政策预期和美国大选影响较大，多空无明显方向，因此趋势策略近期表现一般。我们监控的大宗商品情绪及资金流指标均显示近期商品市场向下压力较大，警惕市场趋势方向反转带来的风险。
基本面趋势因子方面，我们观察到近期基差因子表现较好，供需差因子在情绪扰动消退后继续稳健表现，其余因子也均表现较为稳健。
数据来源：紫金天风期货研究所
截面多空策略小幅反弹
从板块间强弱来看，国庆节后各板块小幅分化，有色、贵金属和油脂油料板块表现相对较强，而化工、软商品及煤焦钢矿板块相对表现偏弱。但我们整体市场截面强度来看，无论5日还是20日截面强度波动中枢均维持震荡下行趋势，并且均来到历史低位，表明品种间轮动较快，因此截面动量因子仍表现一般。
基本面多空因子方面，库存和利润因子延续上涨趋势，基差因子波动较大。截面多空管理人近期收益也大部分来自基本面类因子的回归。
数据来源：紫金天风期货研究所
基本面量化策略表现稳健
在火爆情绪扰动消退后，供需平衡表过剩量因子延续之前稳健表现，预测胜率仍然较高；且从我们构建的其他基本面因子来看，近期各基本面类因子均表现稳定，库存和基差因子仍延续稳定上涨趋势。
跟踪管理人也可看出，近期基本面量化管理人表现较为稳健，策略指数净值整体小幅上涨。在情绪影响消退后，市场逐渐回归基本面，基本面量化策略后续仍有表现机会。
数据来源：紫金天风期货研究所
期限结构策略表现不佳
整体来看，黑色板块月差较弱，农产品板块月差偏强。期限结构策略近期表现仍然不佳，展期收益因子波动较大，基差动量因子近期延续回撤。
数据来源：紫金天风期货研究所
库存大幅累库，月差延续走弱
大宗商品库存近期再次出现大幅累库，来到历年最高位置，因此大宗商品月差率仍然承压走弱。后续两个月来看，库存无明显季节性趋势。
开工率方面，上游走弱，而下游大幅走强，这对于后续缓解持续累库压力，转向去库趋势，是个积极信号。
利润率方面，上游利润率小幅走弱，下游延续修复。这也有助于后续上游开工率走弱和下游开工率走强趋势的持续性，后续持续观察上下游利润率及开工率的变化情况。
数据来源：紫金天风期货研究所
宏观经济环境
基差仍然偏弱，库存大幅累库
我们观察到大宗商品最低基差率仍然处于偏弱状态，与南华商品指数负相关性有所增强；
库存方面，近期库存再次出现大幅累库，来到历史高位，与商品指数正相关性小幅走弱，有利于基本面量化策略表现；
利润方面，上游利润率近期小幅走弱，而下游利润率延续修复，但仍处于历史相对低位水平。
数据来源：紫金天风期货研究所
制造业逆季节性回升
10月31日，国家统计局公布10月PMI指数，综合PMI产出指数录得50.8%，较上月上升0.4个百分点；制造业PMI指数为50.1%，较上月上升0.3个百分点；非制造业PMI指数为50.2%，较上月上升0.2个百分点。
本月制造业PMI逆季节性回升，在并且在连续5个月处于收缩区间后，再次站上荣枯线，表明随着一揽子增量政策加力推出以及已出台的存量政策效应逐步显现，制造业市场运行平稳回升，我国经济景气水平继续回升向好。
10月制造业PMI还呈现以下特征：从需求端来看，内需延续平稳修复，而外需则继续呈现放缓态势，但需注意中小企业新订单指数仍在荣枯线以下，反映需求不足的企业占比仍超过60%；在逆周期调节政策不断加码，市场需求企稳回升带动下，对企业库存消化能力回升，进而对生产活动形成拉动作用，制造业供需两端同步修复，有助于经济基本面稳步回升；在市场供需同步回升带动下，市场价格大幅修复，价格水平的改善有利于企业经营利润的修复。
数据来源：紫金天风期货研究所
非制造业供需有所修复
10月服务业PMI录得50.1%，较上月回升0.2个百分点；建筑业PMI录得50.4%，较上月回落0.3个百分点。
服务业方面在国庆假期的带动下，与假期出行消费相关活动景气度大幅提升，且一系列调节政策的持续落地，有效提振了市场信心，服务业企业预期趋于乐观；建筑业方面，基建相关活动仍是建筑业PMI主要支撑，并且随着专项债发行和使用的进一步提速，后续基础建设投资仍为稳增长的发力点。
数据来源：紫金天风期货研究所
高炉、水泥开工弱修复
数据来源：紫金天风期货研究所
地产成交延续修复
数据来源：紫金天风期货研究所
跟踪管理人表现
跟踪管理人表现
跟踪CTA管理人中，趋势类管理人表现较平，无明显收益；截面类策略中含有基本面类因子的管理人延续小幅上涨；基本面量化策略表现稳健；混合类策略涨跌分化；主观管理人涨跌分化，量化套利管理人多数表现稳健；商品指增策略上周取得负超额。
后续来看，当前大宗商品整体估值仍然处于偏低位置。但市场情绪指标接近过热预警区间；资金驱动方面，短期资金线接近二次向下突破中期资金线的倾向，或驱动商品市场整体承压。市场趋势特征或临近转换节点，趋势跟踪策略需注意风险控制，警惕市场趋势方向反转带来的风险。在情绪影响消退后，市场逐渐回归基本面，基本面量化策略后续仍有表现机会。
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